“市场化发行”后的“一地鸡毛”

如果说，一个合理的具备投资价值的市场，其新股的发行应该是低市盈率的，那么超高市盈率发行新股，无疑是在助长市场的投机气氛，既然新股首发都能以30多倍以上的市盈率“抢都抢不到”，那么，二级市场平均市盈率又何谈泡沫？新股发行这个源头在制造着高泡沫，而且都是还未经过长期上市后考验的，这种高市盈率发行，岂不是比二级市场已经经过多年考验的没有出现“一年盈、两年平、三年亏”同市盈率品种风险要巨大的多？源头上就存在了巨大的投资风险，二级市场的理性投资氛围如何来培育呢？

下周一两只新股的发行市盈率分别达到37.85倍和46.53倍，这还仅仅是首发的“净价”，上市总要有溢价吧？譬如说，一只发行市盈率为35倍的新股，上市首日上涨100%的市盈率是多少？上涨200甚至更多的市盈率又是多少？

即便市场没有疯狂炒作新股的这类“敢死”资金，长期买输资金存在，这么高的市盈率发行，即便上市首日持平甚至首日跌破发行价，市盈率也是超高的。为何？因为刚上市的新股的市盈率，只能作为一种买卖的参考，没有经过证券市场长期的考验，这种首发市盈率是没有保障的。如果首发市盈率定在10-20倍之间，那么这种业绩的不确定性，就会在较合理的发行市盈率中有所消化和包含。譬如说一只首发新股的市盈率是10倍发行，上市后上涨100%，市盈率20倍，上市第二年业绩下降100%，它的市盈率就上升到了40倍。但如一只新股的首发市盈率是40倍，那么它上市后涨100%，一年后业绩下降100%，它的市盈率该是多少倍？当然，这只是一个比方，股价是在不断变动的。上市一年后业绩下降100%的，不是大概率事件，但上市一年后，业绩上升100%的，同样也是小概率的。

高市盈率发行，并不能遏制市场炒新的投机性，但却会对证券市场的长期理性投资氛围造成负面作用。高溢价发行，不仅会推高市场的整体市盈率水平，使长期投资资金避之不及，也会使部分企业得到高溢价发行所带来的巨额资金不珍惜、闲置的状况出现，浪费市场有限资源。疯狂炒作新股的风险，可从完善交易“断路器”机制来加以研究解决，而不是用市场化发行来遏制新股的过度投机炒作。

创业板日后的推出，也应从完善首日上市交易的规则方面入手。